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全國31省市債務真實狀況全景圖(三)!最新版

作者:黃文濤、曾羽來源:文濤宏觀債券研究、債市觀察 日期:2016年11月23日 10:13

 

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全國各省政府性債務結構解析

 

3.1城投淨融向下,償付高峰壓境。

 

首先從基礎數據來看,2013-2015年城投債發行規模分別為10445.30億元、19084.92億元和17608.50億元,償還量分別為1998.92億元、4165.57億元和8164.23億元,淨融資額分別為8446.38億元、14919.35億元和9444.27億元;淨融資額占發行總量的比重分別為80.86%、78.17%和53.63%,從趨勢上來看,隨著償還壓力的逐漸增大對淨融資額的增長形成較大的擠壓,淨融資額增速明顯慢於發行增速。

 

2016年1-7月城投債發行與償還規模分別為14964.25億元和5966.84億元,淨融資額8997.41億元,占比60.13%;而2016年全年總償還量達到10970.47億元,10-12月3個月償還量共計3273.18億元,占全年比重29.84%,因此2016年的償還高峰將在後幾個月陸續到來。若要使2016年淨融資額占淨發行額的比重超過50%,則全年供需新發行城投債21940.80億元。但從目前情況來看,淨融資額不會有大幅擴張。

 

3.1.1 貴州近年淨融快速增長,目前到期償還量尚有限。

 

就各省情況來看,江蘇省始終位居全國城投債發行淨融資首位。北京雖然發行總額居全國前列,但其淨融資額卻相對居中,以2105年為例,北京發行城投債964.2億元,居全國第5位,但其淨融資額居全國第11位。此外,青海、寧夏、內蒙古、黑龍江和吉林等區域淨融資額均常年保持低位。

 

從近兩年的發行償還情況看,貴州值得關注,2015年貴州城投債到期償還量僅62.11億元,居全國第25位,但卻以382.4億元的淨融資額位居全國第10;2016年1-7月情況與之類似,71.4億元的到期償還額僅居全國第22位,但420.8億元的淨融資額則居於全國第7,即淨融資額排名相對於償還量排名有顯著提升;

 

由此導致的就是淨融資額占發行量比例很高,債務呈現快速擴張趨勢,2013-2016年,貴州城投債發行淨融資額占發行總額比重分別為92.54%、97.37%、86.03%和85.49%,始終居於全國前列,2015和2016年分列全國第2(在當年同時具有發行和償還數據的省份中)和第1位。AG亚游集团發現,2013-2014年的遼寧恰如現今的貴州,遼寧2013-2014年城投債發行淨融資額占發行總額比重分別為97.18%和99.49%,在當年同時具有發行和償還數據的省份中均居於首位,債務規模迅速擴張。

 

3.1.2 北京天津福建淨融壓縮,債務增幅近年持續下滑。

 

就2016年1-7月淨融資額與2015年全年比較,在經濟發達區域中,北京、天津和福建的淨融資額出現較大下滑,其中北京自2014年以來就呈持續下滑趨勢;AG亚游集团知道2013年6月政府性債務審計中北京2012年末債務率98.93%,居全國首位,這也在一定程度上引起北京有意壓縮淨融資額,抑製債務規模快速擴張,政府負有償還責任的債務由2013年6月的6506.07億元,至2015年末6689.40億元,增幅不足5%。

3.2新發城投趨短,發行資質下沉。

 

3.2.1  滬粵京閩新發期限短,遼寧五年期品種債主導。

 

就城投債發行期限分布來看,新發行城投債呈現逐漸短期化的趨勢。2013-2014年,大多數省份新發行城投債以5-7年期限為主,兩年中均各有10個省新發行5-7年期限城投債規模占比超過50%,有超過三分之二的省份5-7年期限城投債占新發行城投債規模比重超過30%;

 

而到2015-2016年,兩年均僅有7個省5-7年期限城投債占新發行城投債規模比重超過30%,2015年僅有西藏、2016年僅有甘肅5-7年期限城投債占新發行城投債規模比重超過50%;整體而言,3-5年期限品種已經成為新發行城投債的主體。

 

此外,期限在1年以內的城投債比重有提高趨勢,2013年僅有上海、北京和江蘇1年及以內期限城投債占比超過30%;至2015年,占比超過30%的省共有10個。整體而言,新發行城投債期限呈現結構性縮短趨勢。

 

分省份來看,有一些省份具有比較鮮明的特點。

 

在2013-2016年間,吉林省從未發行過1年及以內和7年以上期限的城投債,與之類似的還有寧夏,2013-2015年寧夏未發行過1年及以內期限的城投債,直到2016年才首次發行。在經濟比較發達的區域中,上海、廣東、北京和福建新發行城投債始終以1年及以內為主,占比始終保持在較高水平,以上海為例,2013-2016年新發行1年及以內城投債占比分別為43.42%、45.73%、52.75%和46.05%;在經濟欠發達區域中,青海也更青睞於發行1年及以內品種的和債券,2014年以來,青海新發行1年及以內城投債占比均保持在30%以上。

 

此外,遼寧對於短期限債券的偏好逐漸增強,而江蘇和四川對短期限債券的偏好逐漸減弱;遼寧由2013年不發行1年及以內品種城投債,2014-2015年新發城投債中1年及以內品種比例由6.28%提高至15.76%,2016年占比進一步提高至28.67%;江蘇1年及以內期限品種占比由2013年34.43%逐漸下降至2016年19.18%,但與之相對應的,3-5年期限的品種占比則由15.44%提高至36.40%;

 

四川與之類似,1年及以內期限品種占比由2014年39.55%降至2016年13.93%,3-5年品種占比則逐漸提高至40%以上。山西和貴州5年以上的長債占比相對較高,2013年山西省5年以上品種債券占比為60.07%,在全國排第九位,2015年占比雖然降至48.44%,但是排名提升至全國第三位,2016年占比54.30%,排名進一步提升至全國第二位;

 

貴州同樣在2013-2016年間5年以上品種債券占比始終保持在40%以上。此外,遼寧雖然1年及以內期限品種債券占比持續提高,但5年以上期限品種始終為主導,2013-2014年占比分別為63.52%和50.64%,2015年雖然降至27.18%,但在全國仍屬於較高水平,2016年又重回40%以上。

3.2.2  粵京滬津AAA偏好強,陝桂豫私募無評級多。

 

就城投債發行債項評級來看,由於私募債發行增多,無評級債券的比重在逐漸提高,AAA級債券占比結構性提升。在2013-2014年,無債項評級債券的發行比例相對較低,發行規模占比超過40%的省份相對較少,例如,2013年隻有吉林、河南和廣西三省無評級債券占比超過40%;

 

但這一比例在2015-2016年大幅提高,2015年共有15個省無評級債券發行占比超過40%,2016年已達到17個;此外,2015年有陝西、廣西、河南和江蘇4個省無評級債券占比超過50%,2016年這一數字進一步提高至7個。另外AG亚游集团發現AAA級債券占比結構性提升,體現在發行AAA級債券的省份數量在逐漸提升,有2013年的15個提升為2016年23個。

 

此外,2013-2014年均有8個省發行AA-級債券,發行規模分別為42.3億元和24.2億元,2015年僅有5個省發行AA-級債券18億元,2016年目前尚未發行AA-級債券。

 

就各省份而言,同樣可以發現某些省份在債項評級上的區別。在經濟發達區域中,廣東、北京、上海、天津和福建AAA級債券占比大,2013年廣東、北京、天津和上海發行的AAA級債券占比均超過30%,此後雖然由於無評級債券占比提升導致AAA級債券占比有所波動,但是相對排名仍穩居全國前列,2015年廣東、福建、北京和天津分別位列全國第2、3、5、6位,2016年北京、上海、廣東和福建分居2-5位。

 

在經濟欠發達區域中,青海和甘肅的變動最具有規律性:2013-2014年,青海AAA級債權發行占比較高,排名居前,2013-2014年AAA級債券發行額分別為60億元和40億元,占比分別為56.60%和20.62%,分列全國第1和第4位,而2015-2016年,青海省均未發行AAA級債券;甘肅與之恰好相反,2013-2014年甘肅分別發行AAA級債券8億元和22億元,占比分別為3.92%和5.96%,在經濟欠發達區域中,發行規模僅次於青海,但在全國僅位列第13和第16位,但2015-2016年甘肅分別發行AAA級債券92億元和80億元,占比分別為39.40%和62.75%,發行占比均居於全國首位。

 

 

河南、陝西、天津和江蘇無評級債券發行占比始終維持在高位,其中陝西無評級債券占比由2013年31.88%提升至2015年63.05%。

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